对话基金经理｜工银瑞信马丽娜：主动的半导体主题基金仍将有较大发展

又到一年开局，基金经理们都在忙些什么？
Wind数据显示，1月1日至1月14日，共有289家上市公司获得机构调研，基金公司调研次数为1274次。受AI应用等因素驱动，半导体成为近半个月来机构调研频次最高的行业之一，和AI密切相关的自动化设备、软件开发等行业公司也被机构“踏破门槛”。
近日，2024年绩优基金经理、工银瑞信基金马丽娜在接受红星资本局专访时表示，2024年驱动半导体成长的主要因素是AI。她在投资个股时关注两个标准，一是这些公司身处当前的AI科技周期中，能受益于强劲的产业趋势；二是有较强的竞争壁垒，未来在产业周期增长放缓时，依然能守住自身的盈利能力，维持稳定的估值水平。
展望2025年，马丽娜认为，AI仍将驱动存储和逻辑芯片实现成长，拉动行业持续向前。同时，她希望在半导体行业中找到受益于本轮AI产业趋势的个股，获取更高的回报。


工银瑞信基金经理 马丽娜 （受访者供图）
关注科技产业趋势背后的核心逻辑
回顾2024年，人工智能依旧是贯穿全年的热点话题，从模型到算力、应用，进入了全面繁荣时代。
大模型端，OpenAI从最开始的GPT系列，到后来的o1、o3系列，AI模型持续迭代，国内大模型厂商也在算法优化、性能提升等方面取得了显著成果；算力端，随着o系列的推出，算力需求打开了新的想象空间，国内算力市场持续增长；应用端，国产AI应用用户数据稳步增长，AI原生应用产品逻辑、商业模式已经清晰。
从市场表现来看，AI眼镜、人形机器人、Sora概念等板块也是去年表现较好的板块。
在马丽娜看来，科技产业的投资最重要的是把握大的产业趋势，比如2013年-2015年的移动互联网、2019年-2021年的半导体国产替代、2023年至今的AI产业浪潮。她希望投资的公司能够满足两个标准，第一是身处当前的AI科技周期中，能受益于强劲的产业趋势，在2-3年内实现大幅的业绩增长；第二是有较强的竞争壁垒，未来在产业周期增长放缓时，依然能守住自身的盈利能力，维持稳定的估值水平，而不是昙花一现，只有2-3年的短期业绩。
“在研究科技产业趋势中，我会更关注产业趋势背后的核心逻辑，跟踪影响科技走势和产业链价值分配的关键变量，在全局认知的基础上做具体公司的深度研究。”马丽娜举例说，在当前的AI产业发展中，要首先厘清AI走向的核心要素。大模型算法的演进路线是AI科技发展的源头，这决定了算力的发展方向，进一步决定了应用落地的速度。
马丽娜指出，当前大模型正朝着三个方向发展：第一，预训练阶段不断增大模型参数量和训练数据量，如从GPT-4到GPT-5；第二，后训练阶段增加强化学习，密集型任务中推理能力增强，如从GPT系列到o系列；第三，在推理过程中增加思考的时间和思维链，推理能力提升，如o1到o3。
她指出，由模型发展方向能看到算力发展趋势，一是需要更大规模的算力集群，这背后是密度更高的GPU芯片、更大规模的存储、更复杂或集成度更高的传输网络；二是需要更多的推理算力，2025年针对特定应用场景的推理芯片和存储结构将快速发展。
从模型发展也可见应用落地速度。马丽娜指出，当前模型已经具备聊天机器人和博士水平推理者的能力，在此基础上，2025年或将进入第三阶段——AI Agent，以软件和智能化终端为载体的AI Agent将有望出现，背后的软硬件产业链都蕴含着投资机会。
寻找在本轮AI产业趋势中受益的半导体公司
Wind数据显示，截至2024年12月31日，由张宇帆、马丽娜共同管理的工银新兴制造年内收益为50.28%，在全市场主动权益类基金中排名第三。
从三季报来看，工银新兴制造取得这一亮眼业绩，离不开聚焦半导体相关产业链。
马丽娜介绍，看好半导体的原因有两点：第一，半导体是一个长期看富有生命力的细分行业，从全球历史经验看，受益于电子化智能化的产业趋势，半导体行业持续成长，且由于半导体行业规模效应明显，龙头公司有较强的竞争壁垒，展现出集中度持续提升、ROE高的特点，长期看能或为投资人带来丰厚的回报；第二，在本轮AI产业趋势中，半导体成为最受益的产业链环节之一。云厂商的AI资本开支中，近半都是投向半导体领域，未来发展趋势看，芯片将集成更多算力集群中的其他器件，以实现更低的成本和功耗，价值量持续扩容。
“2024年驱动半导体成长的主要因素是AI，AI相关的存储和逻辑实现了较好的增长，其他如泛消费、工业、汽车等增长较慢。2025年我们认为AI仍将驱动存储和逻辑实现成长，其他部分有望复苏，拉动行业持续成长。我们希望在半导体行业中找到受益于本轮AI产业趋势，盈利能力能快速成长的公司，获取更高的回报。”马丽娜说道。
马丽娜称，投资是要基于对半导体行业多年来的审慎研究经验，这样才能为投资人创造持久的收益。
主动的半导体主题基金仍将有较大发展
2024年，公募基金行业的发展格局发生了一大变化——被动指数投资迎来蓬勃发展。
Wind数据显示，截至去年三季度末，被动指数基金持有A股市值达到3.16万亿元，首次在市值上超过同期主动权益类基金的2.89万亿元。业内分析，除了多只宽基ETF获得中长期资金增持、监管政策支持，投资者也越发认可被动基金，推动其需求增加。
主动投资与被动投资这两股力量的交锋，也让市场对“选主动还是选被动”这一话题掀起了讨论。有人认为，被动投资是未来基金业发展大趋势，基金公司也在大力布局指数基金；也有人认为，主动权益基金创造出的超额收益，才是公募基金的核心竞争力。
在马丽娜看来，在行业发展放缓的阶段，被动行业基金能为投资人带来行业平均的回报水平，但当行业处于某一产业趋势中时，比如当前的AI产业，有一些相对市值不大但却能受益于AI发展的公司会可能出现非线性的成长机会，这些公司在指数中的权重往往不大，这或许正是主动权益基金的机会。
“当前正处于AI影响下的行业变革期，我认为主动的半导体主题基金在未来仍将有较大的发展。”马丽娜说道。
红星新闻记者 蒋紫雯
编辑 肖世清
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